The Race in AI Chips - nVidia AMD Intel

[denis.truffaut]

@naixis

Sinon peux tu stp préciser ce que veut dire cette phrase ?
« La proposition d’Intel est ainsi de supprimer tout ce qui n’est directement nécessaire au 64 bits et d’émuler le reste, s’il y a vraiment besoin. »

Qui peut le plus peut le moins.

Si tu sais gérer du 64 bits tu sais gérer du 32 bits.

Il suffit d’envoyer 32 bits utiles et 32 bits de bourrage.

La gestion du 32 bits ne sera pas physique (pas d’utilisation d’unité de calcul dédiée), mais émulée par logiciel.

En supprimant physiquement tous les transistors dédiés à la compatibilité 32 bits, lesquels sont objectivement devenus inutiles, on obtient une architecture moins couteuse, mieux organisée et plus efficace.

Pour faire un parallèle avec le développement informatique, c’est exactement comme quand des développeurs décident de supprimer du code legacy.

[naixis]

Ah ok je vois, pour la symplification hardware tout en conservant la compatibilitée

[adrien83560]

On relance un peu le sujet, je suis team AMD pour les prochaines années

1. Le point de départ a changé

AMD n’est plus simplement une histoire « EPYC + challenger GPU de Nvidia ». Au T2 2026, le CA atteint 11,54 Md$ (+50 %) et le Data Center 6,72 Md$ (+107 %). La marge opérationnelle non-GAAP est déjà montée à 27 %, contre 12 % un an auparavant.

Surtout, AMD estime désormais le marché compute 2030 à environ 2 000 Md$, dont 1 400 Md$ d’accélérateurs AI et 220 Md$ de CPU serveur. Helios est en production, MI450/MI455X et EPYC Venice arrivent ensemble, avec des déploiements majeurs chez Meta, OpenAI, Microsoft et Anthropic.

Et je considère désormais le CPU serveur comme un moteur presque aussi important pour le résultat économique que le GPU, même s’il restera beaucoup plus petit en chiffre d’affaires.

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2. Projection centrale du CA AMD

Je prends environ 50 Md$ de CA 2026E comme point de départ. C’est mon estimation à partir des résultats H1 et de l’accélération annoncée pour H2, pas une guidance annuelle officielle.

Cela représente environ 30 % de CAGR 2026–31.

C’est extrêmement élevé pour une entreprise de cette taille, mais pas absurde : AMD avait déjà annoncé un objectif long terme de >35 % de CAGR groupe, >60 % Data Center et >80 % Data Center AI. Les déclarations beaucoup plus récentes de Lisa Su indiquent que la société considère désormais que ses perspectives ont encore augmenté.

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3. GPU AI : ~90 Md$ en 2031

C’est évidemment le plus gros swing factor.

Je ne suppose surtout pas qu’AMD va rattraper Nvidia en parts de marché. Avec un marché des accélérateurs qui pourrait atteindre ~1 400 Md$ dès 2030 selon AMD, une petite part suffit à produire énormément de CA.

Mon scénario central suppose quelque chose comme :

2026 : ~15–18 Md$ → 2027 : ~30 Md$ → 2028 : ~48 Md$ → 2031 : ~90 Md$.

La crédibilité est nettement supérieure à ce qu’elle était il y a un an parce qu’AMD dispose maintenant de commandes/plans gigawatt-scale : jusqu’à 6 GW Meta, 6 GW OpenAI, 2 GW Anthropic, en plus de Microsoft, Oracle et d’autres clients Helios.

Mon hypothèse de 90 Md$ reste donc paradoxalement assez modérée par rapport au TAM annoncé.

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4. CPU serveur : c’est ici que je relève fortement AMD

C’est le changement majeur par rapport à mes anciennes projections.

AMD expliquait récemment que les architectures chatbot classiques fonctionnaient typiquement autour de 1 CPU pour 4–8 GPU. Avec l’agentic AI, la société anticipe désormais des racks CPU dédiés supplémentaires, parce que les agents font orchestration, retrieval, databases, APIs, security, memory, validation, etc.

AMD a donc fait passer son estimation du TAM CPU serveur d’une croissance de ~18 % auparavant à >35 %, puis a récemment évoqué ~220 Md$ en 2030 et >50 % de CAGR.

En parallèle, AMD vise >50 % du marché CPU serveur en revenus à terme.

Je ne combine pas naïvement :

220 Md$ × 50 % = 110 Md$ de CA EPYC.

Ce serait beaucoup trop agressif pour mon scénario central.

Je prends plutôt ~55 Md$ de CPU Data Center en 2031.

Cela laisse énormément de marge à Intel, ARM, Nvidia et aux ASIC/hyperscaler CPUs.

Le résultat est important :

Data Center représenterait ~80 % du CA AMD en 2031.

AMD deviendrait fondamentalement une société de compute infrastructure, beaucoup plus qu’une société PC/gaming.

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5. Pourquoi le CPU pourrait être encore plus intéressant que ces 55 Md$

Le GPU AI est gigantesque, mais il y a trois problèmes : Nvidia est extrêmement puissant, les hyperscalers développent leurs ASIC, et les marges sont susceptibles de se normaliser.

EPYC présente une configuration différente.

AMD possède déjà une architecture x86 installée, une excellente performance/watt, des générations EPYC successives et une ambition explicite de dépasser 50 % de part de marché serveur en revenus.

Et surtout l’AI augmente le TAM CPU au lieu de simplement cannibaliser le compute CPU.

C’est ce qui me fait considérer le nouveau scénario CPU comme l’un des éléments les plus intéressants de la thèse AMD 2031.

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6. Marges : le véritable multiplicateur

Le CA seul ne suffit pas.

AMD vient d’atteindre 56 % de marge brute non-GAAP et 27 % de marge opérationnelle au T2. Son ancien objectif long terme était >35 % de marge opérationnelle.

Avec beaucoup plus de Data Center, j’arrive dans mon scénario central à environ :

	2026E	2028E	2031E
CA	~50 Md$	~102 Md$	185 Md$
Marge brute NG	~56 %	~58 %	59–61 %
Marge opérationnelle NG	~28 %	~34 %	37–39 %
Résultat net NG	~10 Md$	~26 Md$	~58–62 Md$

C’est ce levier opérationnel qui transforme AMD.

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7. Mais il faut intégrer la dilution

C’est un élément que je trouve insuffisamment pris en compte dans beaucoup de projections AMD.

AMD avait environ 1,659 milliard d’actions diluées au T2 2026.

Mais OpenAI et Meta disposent chacun de warrants pouvant aller jusqu’à 160 millions d’actions AMD, soit potentiellement 320 millions d’actions supplémentaires. Les conditions sont liées notamment aux volumes d’achats GPU et à des seuils de cours ; rien n’était encore vested au 27 juin.

Le maximum représente près de 19 % du nombre actuel d’actions diluées.

Ce n’est pas marginal.

Dans mon scénario central 2031, j’utilise donc environ 1,85 milliard d’actions diluées, plutôt que de diviser naïvement le bénéfice par 1,66 Md.

Avec ~60 Md$ de bénéfice :

EPS 2031 central ≈ 32–34 $.

Sans cette dilution, on approcherait plutôt 36 $.

C’est l’une des raisons pour lesquelles je suis moins agressif que certaines extrapolations sur l’EPS.

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8. Mes quatre scénarios 2031

Voici finalement la matrice que j’utiliserais aujourd’hui.

2031	Bear	Prudent	Central	Bull
GPU AI	35	60	90	130
CPU Data Center	25	40	55	75
Autres	35	38	40	45
CA total	95 Md$	138 Md$	185 Md$	250 Md$
Marge op. NG	27 %	33 %	38 %	41 %
EPS NG dilué	~15 $	~24 $	~33 $	~47 $
Multiple	20×	24×	28×	30×
Cours AMD 2031	300 $	575 $	925 $	1 410 $

Cela paraît moins spectaculaire que mon estimation rapide précédente de 1 080 $, mais je préfère cette projection : elle modélise explicitement la dilution et ne suppose pas que toute la croissance du CA se transforme mécaniquement en EPS.

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9. Sensibilité au multiple

Et c’est crucial parce qu’en 2031 AMD ne bénéficiera probablement plus du même multiple qu’une entreprise encore au début de son hypercroissance.

Avec mon EPS central de 33 $ :

P/E 2031	Cours
20×	660 $
22×	726 $
25×	825 $
28×	924 $
30×	990 $
35×	1 155 $
40×	1 320 $

Je trouve 25–30× raisonnable si AMD arrive encore en 2031 avec une croissance à deux chiffres élevée.

35–40× serait difficile à défendre si le marché AI commence à mûrir.

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10. Les vrais risques

Je vois cinq risques suffisamment importants pour empêcher de traiter le scénario bull comme scénario central : Nvidia conserve une domination écrasante, les ASIC propriétaires réduisent le TAM GPU marchand, ARM/Nvidia attaquent EPYC, les dépenses AI des hyperscalers ralentissent après le build-out initial, et la dilution OpenAI/Meta devient importante.

Il faut également surveiller TSMC/packaging/HBM et les restrictions commerciales chinoises.

À l’inverse, mon scénario central pourrait être trop bas si l’agentic AI produit réellement l’explosion CPU actuellement envisagée, AMD dépasse 50 % du serveur, et Helios obtient durablement 10–15 % du marché accélérateur. Le simple fait qu’AMD associe désormais systématiquement Instinct + EPYC + Pensando + ROCm est économiquement beaucoup plus intéressant qu’une vente de GPU isolée.

Conclusion

Ma distribution de probabilités actuelle serait approximativement :

Bear 15 % — Prudent 25 % — Central 45 % — Bull 15 %.

Cela donne une valeur 2031 probabilisée autour de 850–900 $.

Mais le chiffre le plus important de cette analyse n’est pas le cours cible : c’est 185 Md$ de CA central, dont environ 145 Md$ Data Center, contre seulement 16,6 Md$ de Data Center en 2025.

Pour justifier le cours actuel, AMD doit donc réussir une transformation industrielle considérable. Je pense qu’elle est devenue crédible, mais le marché en valorise déjà une partie substantielle. À partir d’ici, le potentiel dépend beaucoup plus de l’exécution MI450/MI500 + EPYC Venice/Verano que d’une simple expansion du multiple.

Et surtout, le nouveau moteur CPU améliore nettement la qualité de la thèse : AMD n’a plus besoin de gagner énormément de parts à Nvidia pour produire une croissance exceptionnelle jusqu’en 2031.

[mickaelkel]

sacré déterrage de sujet

[mickaelkel]

@adrien83560

Mais OpenAI et Meta disposent chacun de warrants pouvant aller jusqu’à 160 millions d’actions AMD, soit potentiellement 320 millions d’actions supplémentaires. Les conditions sont liées notamment aux volumes d’achats GPU et à des seuils de cours ; rien n’était encore vested au 27 juin.

tu m’as perdu et là je n’ai rien compris.
peux tu m’expliquer STP ?

[adrien83560]

yes! Pour faire simple AMD a promis des grosses parts dans l’entreprise a OpenAI et Meta sous certaines conditions, notamment des commandes importantes des MI450 mais aussi un cours de l’action AMD qui atteint certains niveaux.

Pour OpenAI, AMD a émis en octobre 2025 un warrant permettant d’acheter jusqu’à :

160 M d’actions AMD à 0,01 $ par action.

Pour Meta, AMD a fait pratiquement la même chose en février 2026 :

160 M d’actions supplémentaires à 0,01 $ par action.

Ce ne sont donc pas des options avec un strike de $200 ou $300. Une fois les conditions remplies, le prix d’exercice est pratiquement nul.

C’est économiquement une rémunération très importante accordée aux clients en échange d’engagements d’achat massifs.

Mais les 320 M d’actions ne sont absolument pas acquises aujourd’hui

C’est la nuance essentielle.

Les warrants sont divisés en tranches. Pour OpenAI, la première tranche ne vest qu’après la livraison du premier 1 GW de MI450, puis les autres tranches se débloquent progressivement avec les achats jusqu’à 6 GW. Les tranches sont également conditionnées à des objectifs de cours AMD et à des critères techniques/commerciaux. La dernière tranche nécessite notamment un cours AMD atteignant 600 $.

Meta fonctionne de manière comparable : premier vesting avec 1 GW, totalité des 160 M seulement si les achats atteignent 6 GW, plus des seuils de cours allant jusqu’à 600 $ pour la dernière tranche et d’autres conditions techniques/commerciales.

Et nous avons une information officielle très récente :

Au 27 juin 2026, aucune action des warrants OpenAI ou Meta n’avait encore vesté ou n’était exerçable.

D’un point de vue business je vois ca comme une super operation parce qu’une dilution proche de 15–16 % implique probablement simultanément que Meta + OpenAI ont acheté presque 12 GW de GPU AMD. Dans ce cas, mes hypothèses actuelles de revenus AI risquent justement d’être trop faibles.

C’est donc une sorte de mécanisme auto-compensateur :

plus AMD réussit → plus les warrants vestent → plus la dilution augmente → mais plus les revenus et bénéfices AMD augmentent.

[mickaelkel]

En clair il donne des parts de la boite (amd) a leur client (open meta) contre des commandes ?
C’est ca ?

[adrien83560]

exact