Analyse fondamentale- STEF

[axel.le.roy]

Salut la team Moning !

Je tiens à vous partager la valeur qui pèse le plus lourd dans mon portefeuille (13%) : j’ai nommé STEF

Activité :
STEF est le leader européen des services logistique et transport sous température contrôlée (-25°C à +15°C).
Quoi de plus simple et ennuyeux comme activité que du transport et de la logistique ?

Contrôle de la société :
STEF est fortement contrôlé par la Famille Lemor (fondateur du groupe), ainsi que par les salariés et dirigeants (cf graphique ci-dessous).
Les actionnaires externes ne représentent que 23% en 2022

Voici le contrôle de STEF de manière plus simplifié :

Les intérêts des actionnaires et des dirigeants sont très fortement alignés ! L’objectif est un développement STEF sur du long terme.

Stratégie :

La stratégie de STEF est de couvrir le territoire. Après s’être bien implémenté en France, Stef se développe en Europe et notamment dans 8 pays de l’Europe de l’Ouest (relais de croissance). Depuis son développement à l’échelle européenne, ça déroule dans les comptes. Quand Stef va-t-il arrêter de se développer ? Il y a de la marge à mon avis. Leur expansion à l’échelle européenne ne fait que commencer.

L’approche des dirigeants est de grossir petit à petit en rachetant des sociétés intéressantes « à droite à gauche » que ce soit en France ou à l’étranger (davantage à l’étranger dorénavant). Stratégie dite de maillage (du territoire).

Par ailleurs, le développement Européen prend tout son sens. En effet, en 2023, le résultat opérationnel de STEF FRANCE affiche un -17.2M€ contre un +32.1M€ pour STEF INTERNATIONAL.

Organisation de la société :

Cession totale de la branche LA MERIDIONALE au 31/05/2023 (activité dont le résultat opérationnel était de -30M en 2022 et -19.5M en 2021). Cette activité était du transport via Cargo de marchandises et d’humains.

D’ailleurs, STEF possède pas mal de sociétés via l’intégration globale au niveau de la consolidation.
Et également une dizaine de sociétés via Mise en Equivalence (MEE_ consolidation).
Ainsi, sur le compte de résultat, OK au niveau de l’intégration du résultat pour la détention de STEF.
Cependant, le chiffre d’affaires des sociétés MEE n’est pas inclus dans le compte de résultat (ce qui biaise le chiffre d’affaires publié !).
A mon sens, le CA est donc le suivant : 597M€ + CA publié de 4442M€ en 2023 = 5039M€

Ratios financiers :
Price to book : 0.973 actuellement
PER : 15
ROE : 16.17%
ROCE : 7.57%
Les marges sont sous tension actuellement avec le contexte inflationniste.
Le résultat a affiché +31% en 2023 mais attention, cela inclue la branche d’activité LA MERIDIONALE (en 2023)- cette branche déclenche +17M€ de résultat (contre -31.7M€ en 2022). Sans ce résultat « exceptionnel », nous serions à un niveau de résultat identique à 2022.

Tout de même, l’EBIT affiche +8%, le CA +7% et la croissance externe continue.
Le tout, dirigé par le fondateur qui a une vision claire de son business sur le long terme et qui a des intérêts alignés aux actionnaires. D’ailleurs, sa rémunération nous montre qu’il ne se gave pas non plus (322k€/an).

On est dans un business ennuyeux mais rentable.
Valeur DCF = 150€ (environ). Le cours côte actuellement 130€.

Je possède 23 actions au PRU de 114€. Je vais laisser ma position ainsi et je n’envisage pas de renforcer pour le moment.
Il est fort probable que beaucoup de gens ont renforcé uniquement car le résultat affiche +35% (alors qu’il y a eu la cession de la Méridionale qui vient gonfler le résultat de 2023).
Le résultat n’augmentera pas de 35% en 2024 (du moins, c’est ce que je crois).

La valeur a doublé en même pas 2 ans. Je ne sais pas si elle va continuer sur cette dynamique mais elle risque de continuer d’afficher de belles performances à l’avenir.
Le management est bon, être salarié de STEF n’est pas si mal franchement avec l’attribution d’actions et salariés + direction tirent vers la performance globale.

Je n’ai pas abordé le marché dans son ensemble et la concurrence. Je n’ai pas le temps de tout rédiger en profondeur.

Bonne lecture

[anquietas]

Salut Axel,
Cool une nouvelle analyse, d’une boite FR en plus !! Cocorico
C’est vrai que j’en entends un peu parler de Stef, et à chaque fois en bien…!

Je t’avoue que j’ai été charmé par toute la première partie de ton exposé, le business, la stratégie, le management, l’actionnariat… Surtout que la logistique j’aime pas trop ça donc t’as reussi a attirer mon attention !
Et puis d’un coup ca s’arrête trop vite avec juste quelques lignes sur les chiffres, je reste sur ma faim

J’aurais aimé que tu détailles d’autres éléments, par exemple les marges, tu les dépeints sous pression, c’est à dire? A quel niveau sont elles et quelle est leur évolution ? Sur mon screener je vois pourtant des records de marges encore jamais atteintes, non?

C’est quoi son moat ?
Sa part de marché ?
Quelles perspectives et objectifs chiffrés donnent le management (si y’en a) ?
Y’a de gros Capex ?
C’est quoi l’allocation du capital ces dernières années (répartition du FCF en rachat d’actions, dividendes, stockage de cash, acquisitions…)
Quelle est le niveau d’endettement ? Et quelle est la politique du mangement à ce sujet (on s’autorise à atteindre tel ratio, etc) ?

Pour le DCF quelles hypothèses as-tu pris ?
Pour le PER ça se situe comment par rapport au secteur et à son historique ?

@axel.le.roy

Je n’ai pas abordé le marché dans son ensemble et la concurrence. Je n’ai pas le temps de tout rédiger en profondeur.

Dommage ça manque aussi, perso j’aurais été capable d’attendre un jour ou deux de plus pour avoir une présentation complète

Mais si l’idée c’est juste de susciter l’envie de creuser par nous même c’est réussi

[axel.le.roy]

Toujours les mots justes ce @anquietas

Tooop alors ! Car l’idée est de présenter cette boîte sans trop pousser sur les chiffres (les chiffres c’est bien, mais on est dans l’ensemble trop focus sur les chiffres et pas suffisamment sur la vision stratégique, l’alignement des intérêts, etc.) et je t’avoue que je vais manquer de temps prochainement (objectifs pros) donc c’était soit là, soit jamais.

Désolé si l’information n’a pas pu être exhaustive pour le moment, j’ai fais comme j’ai pu

Vous pouvez quand même pousser vos recherches chacun si cette petite intro éveille votre curiosité

[maraje]

Monoproduit, marge à 4% (après, vu le secteur ça se comprends), très franco-centré (mais sur ZB il y a une petite ligne sur le maritime, bon point je trouve), Dette/EBITDA au dessus de 2,5…

Elle a des points positifs hein, mais je trouve ça un peu juste. J’ai essayé de mettre quelques jalon pour estimer une « qualité » de mes titres (qualité perso j’entends, c’est pas du quality au sens boursier forcément), et le titre a 60/100 – bon, mon échelle est encore à construire, mais ça confirme pourquoi le titre ne m’interesse pas, malgré le fait que j’en entende du bien

Disclaimer : je hais, j’abhorre, j’exècre les camions. Ceci explique aussi mon non investissement, mais j’ai essayé de rester neutre

[anquietas]

@axel.le.roy

Car l’idée est de présenter cette boîte sans trop pousser sur les chiffres (les chiffres c’est bien, mais on est dans l’ensemble trop focus sur les chiffres et pas suffisamment sur la vision stratégique, l’alignement des intérêts, etc.)

La dessus t’as pas tort…
Tiens ça serait une idée ça, présenter des boîtes juste sur le plan qualitatif, puis de faire voter les forumeurs pour savoir qu’elle boîte selon eux à le mieux performé vu l’aspect quali… Et comparer les résultats boursiers ensuite !! Voire si l’aspect quali se retrouve dans les chiffres après coup ou non…

@maraje je suis d’accord avec toi sur les chiffres c’est ce qui fait que j’aime pas trop ce business à la base mais pour vraiment juger Stef il faudrait comparer à la concurrence, voir si c’est la norme ou pas

[axel.le.roy]

Forcément, les camions c’est pas ce qui fait rêve tout le monde, et moi y compris
Mais il ne faut pas oublier qu’il n’y a pas que des secteurs avec des marges à 10/20 ou encore 50%. Et pour autant, le cours peut très bien se sublimer.

Pour rappel, le cours fait quasi x2 en 2 ans.

Je l’aime dans une recherche d’équilibre dans le portefeuille en terme d’activité.

Pas con le concept @anquietas

[maraje]

Oui, c’est l’histoire du PER, seul, un indicateur ça ne vaut rien. Les marges a 4 sont peut-être excellentes, ou une stratégie délibérée.

L’iPhone coûte environ 350/400€ a produire et marketer, on les trouve facilement a quoi, 1200€?

A l’inverse, Xiaomi a plafonné sa marge a 4% pour conquérir des marchés et ça a fonctionné. Pas du tout la même marge, mais les deux stratégies ont fonctionné

(Bon, je parle pas ici de qualité des smartphones ou autre, ça c’est autre chose)

Dans mon échelle, il y a des points bonus pour ce qui est écolo par nature ou par investissements (mais tel que je l’interprète, pas selon un critère ESG), et enfin 1 autre sur les entreprises que j’aime (je sais qu’il faut éviter, mais 2 points sur 100, ça va… Ça permet de trancher parfois). Faudrait que je mette aussi quelques points sur une stratégie comprise et appréciée…

[mickaelkel]

a relativisé, car des marges faibles, sur un modèle économique stable peuvent (conditionnelle) etre un avantage.
Cela ne laisse aucune place a un concurrent qui voudrait entrer sur le marché.
a 40% et plus, y a toujours un malin qui va chercher a ce faire sa place.

[quentin.a]

ici on est plus sur du value. Forcément les chiffres ne sont pas exceptionnels, mais au regard de la valo, tu as une bonne équipe de direction, un très bon positionnement et encore de la croissance.
Si tu avais une dette 3x inférieure et une super croissance des bénéf et FCF tu n’aurais pas un PER de 9 et 3% de dividende.

Sur 5 et 10 ans en tout cas elle fait mieux que le CAC !

gros bémol je trouve c’est la génération de cash, qui fait le yoyo et qui est globalement très basse.

[hochet]

Comme client de cette société, je n’ai jamais été déçu par leur professionnalisme. Qui plus est ils ont un bon maillage territorial et font travailler les petits transporteurs locaux, là où ils ne sont pas (avant de parfois les racheter).

[axel.le.roy]

Ravi de voir que Stef représente 4% du fond Indépendance et Expansion

[ng1]

Je recommande cette analyse

STEF - ANALYSE FONDAMENTALE BOURSE - POUR GAGNER EN BOURSE

[d11]

Rheinmetall en indépendance et expansion France Small ???!!!