Probablement avez-vous déjà entendu parlé (si vous avez un peu de bagage) du fameux Price Earning Ratio, également connu sous le sigle de PER. En guise de petit rappel pour ceux qui connaissent déjà , et d’information pour les autres, le PER est indicateur extrêmement simple à calculer, lequel peut donner des indications sur la cherté d’une entreprise.
D’ailleurs, si ce n’est pas encore le cas, vous finirez bien par tomber sur des propos du genre :
le PER est bien trop élevé pour acheter maintenant !
Je vous propose donc de faire un point sur cet indicateur, mais aussi sur mon point de vue personnel, lequel se résumerait de façon (un peu) abrupte par : « le PER ? On s’en fout ! »
Évidemment, il convient de nuancer la chose. Dans la réalité, on ne s’en fout pas. Cependant, il convient de ne pas lui accorder plus d’importance qu’il n’en a réellement, et, surtout, de l’utiliser correctement sans lui faire dire ce qu’il ne dit pas.
Comment calculer le PER d’une entreprise ?
Il n’y a rien de plus simple. Il vous suffit de diviser le cours du titre par le BNPA (Bénéfice Net Par Action). Ensuite… ah ben non, c’est tout. Il n’y a rien d’autre à faire !
Prenons un exemple concret. L’une de mes plus fortes convictions, qui est également l’une de mes principales lignes en portefeuille : Dassault Systemes. Le BNPA publié à l’occasion des résultats annuels 2022 se situait à 0,70€. D’un autre côté, son cours de référence (lors de la publication des résultats annuels 2022) était de 33,50€. Soit un PER de 47,9 !
Dans l’absolu, il s’agit d’un niveau particulièrement élevé, lequel indique que vous achetez là une entreprise offrant un rendement des bénéfices de seulement 2,09%. Largement de quoi faire dire à de nombreux investisseurs :
le PER est bien trop élevé pour acheter maintenant !
Pourtant, les choses ne sont pas aussi simples que cela…
Comment interpréter le PER ?
Disons-le tout de suite, pour commencer à avoir un peu de sens, le PER se doit d’être utilisé de façons comparatives.
- d’un point de vue historique
Restons sur le cas de Dassault Systèmes, et regardons donc son évolution au cours des 5 derniers exercices :
2018 : 47,6
2019 : 62,6
2020 : 89,3
2021 : 90,2
2022 : 47,9
Ce qui fait une moyenne moyen terme de 67,5
La première conclusion que nous pouvons en tirer est donc que d’un point de vue historique moyen terme, le PER 2022 de 47,9 se situe clairement en dessous de la moyenne. Ce qui indique qu’au regard des 5 derniers exercices, l’entreprise n’est peut-être pas si chère que cela.
- d’un point de vue sectoriel
Maintenant que nous avons effectué cette première comparaison propre à l’entreprise en elle-même, élargissons notre point de vue à son secteur d’activité. À savoir, l’édition de logiciels spécialisés.
Étudions alors Constellation Software, Adobe et SAP. Si la première est de taille similaire, les deux autres sont plus importantes. Voyons donc l’historique d’évolution moyen terme de chacune d’elle…
Constellation Software : 70,4 (dont 64,5 en 2022)
Adobe : 48,8 (dont 33,8 en 2022)
SAP : 34 (dont 49,2 en 2022)
Nous pouvons en déduire deux choses. Tout d’abord, avec une moyenne historique sectorielle (selon notre échantillon d’entreprises) moyen terme de 55,2, sur les 5 derniers exercices, Dassault Systèmes est globalement plus chère que le secteur. Ensuite, sur l’exercice 2022, la moyenne sectorielle s’établit à 48,9 contre 47,9 pour Dassault Systèmes. La société française est donc, à l’occasion de l’exercice 2022, dans la moyenne de son secteur.
Tout ceci signifie que si, à première vue, le PER de Dassault Systèmes peut sembler très élevé, il s’agit en fait d’un phénomène sectoriel et non pas d’une situation spécifique à l’entreprise. Ce qui permet, de fait, de tempérer les premières impressions que peut laisser entrevoir un PER à 47,9.
Acheter à un PER élevé
Comme évoqué précédemment, acheter une entreprise avec un PER élevé implique d’acheter un faible bénéfice par rapport au cours de bourse. C’est un fait. Pourtant, un PER peut rester élevé dans le temps, sans pour autant empêcher de réaliser de belles choses.
Si les entreprises de croissance ont souvent des PER élevés, c’est parce que les attentes du marchés à leur encontre sont importantes et entraînent une hausse du cours. Tant que la croissance est là , il n’y a pas de raisons que le marché s’en détourne.
Pour rester dans le cas de Dassault Systèmes, à l’issue de l’exercice 2018, le PER était de 47,6. De son côté, le cours se situait à 20,70€. Aujourd’hui, le PER est à un niveau équivalent (47,9). Pourtant, le cours de référence du titre était passé à 33,5€ (+61% en 5 ans).
L’entreprise n’ayant pas déçu le marché et ayant produit la croissance attendue, son cours a globalement continué de grimper. Bien sûr, il y a eu la forte baisse de 2022, laquelle a touché l’ensemble du secteur technologique, et qui pouvait alors être vue, pour certains investisseurs, comme une opportunité intéressante d’acheter. D’autant qu’elle a entraîné une division par deux du PER du groupe.
Conclusion
Il est donc clair qu’une société de croissance affichant un PER élevé présentera des risques importants dans le cas où la croissance espérée par le marché ne serait finalement pas au rendez-vous. Cependant, se baser uniquement sur un PER élevé pour refuser l’achat d’une entreprise me paraît être une mauvaise raison. Laquelle serait alors assise sur des éléments d’analyse que je qualifierais « d’incomplets ».
Disclaimer
J’ai pris ici l’exemple de Dassault Systèmes car c’est une entreprise présentant un PER élevé. Bien que j’en sois actionnaire, son utilisation en tant qu’exemple ne doit pas être considérée comme étant un conseil en investissement ! Toute opération boursière (achat ou vente) doit être précédée d’une analyse approfondie de l’entreprise.
