3° position à avoir rejoint mon portefeuille :
ON Holdings - 3.4 % de l’allocation initiale - +18.21% depuis achat (10/2025) PRU de 40.96
Cette marque leader dans le domaine des chaussures de sport défie les géants du secteur grâce à ses chaussures et vêtements haut de gamme, innovants et élégants.
Je suis client ON, et c’est le meilleur achat chaussure de ma vie.
Pourquoi j’achète ON Holdings ?
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ON s’est forgé une image haut de gamme qui séduit à la fois les athlètes chevronnés et les consommateurs soucieux de leur style, ce qui lui a permis de devenir une marque puissante bénéficiant d’un public enthousiaste.
Le chiffre d’affaires a connu une croissance constante et rapide chaque trimestre, l’entreprise gagnant des parts de marché sur des concurrents bien établis (Nike (NYSE : NKE), Adidas (OTC : ADDYY), etc.), ce qui démontre la forte demande des clients et l’attrait mondial pour ses produits innovants.
Le canal de vente directe aux consommateurs (DTC), à forte marge bénéficiaire, a permis d’atteindre des marges de plus de 60 %, les plus élevées du secteur.
Le recul du cours de l’action a offert aux investisseurs une opportunité raisonnable d’ouvrir une position qui équilibre le risque et les gains à long terme.
Que fait On Holding ?
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On Holding (NYSE : ONON) n’est pas une simple entreprise de chaussures de sport parmi tant d’autres ; c’est une marque disruptive en pleine croissance qui bénéficie d’une clientèle fidèle, d’un puissant modèle de vente directe aux consommateurs et d’un énorme potentiel de croissance. La technologie CloudTec unique de l’entreprise lui a permis de s’imposer solidement sur le marché, et son expansion dans le secteur de l’habillement et dans de nouveaux segments en fait un investissement à long terme très intéressant.
On a été fondée en 2010 par Olivier Bernhard, un champion Ironman à la retraite, dans le but de fabriquer des chaussures de course qui ne causeraient ni inconfort ni blessures. Il a mis au point une nouvelle technologie d’amorti, CloudTec, qui est à la base des chaussures On et qui promet aux clients de leur donner l’impression de « courir sur des nuages ». À partir de là, l’entreprise a littéralement pris son envol, connaissant une croissance explosive.
En termes simples, On vend des chaussures de course haut de gamme et de grande qualité par le biais de canaux de vente en gros (59 % du chiffre d’affaires) et de vente directe aux consommateurs (41 % du chiffre d’affaires) à l’échelle mondiale. Les chaussures représentent 95 % du chiffre d’affaires, mais l’entreprise se concentre sur la croissance significative de son activité vêtements, qui représente 5 % du chiffre d’affaires. Dans la catégorie des chaussures, les chaussures de course constituent la majeure partie des ventes, mais l’entreprise continue de se développer dans d’autres catégories telles que les chaussures de plein air, d’entraînement, de tennis et de performance.
Ce qui est le plus enthousiamant, c’est la tendance « athleisure » vers les chaussures et les vêtements de fitness, qui sont devenus une affirmation d’identité et sont appréciés pour leur fonctionnalité et leur style. Les chaussures On sont devenues un accessoire de mode, et vous avez probablement remarqué que de plus en plus de personnes les portent. Alors que On développe son activité dans le domaine des vêtements et surfe sur la vague « athleisure », on peut prévoir une croissance continue des ventes de vêtements, car la direction a pour ambition à long terme d’atteindre environ 10 % du chiffre d’affaires.
La formule de croissance de On est simple : stimuler les ventes grâce à l’élargissement des catégories de chaussures, aux vêtements et à l’augmentation des canaux de vente directe aux consommateurs (DTC), ce qui permettra d’augmenter les marges brutes. À partir de là, à mesure que l’entreprise tirera parti de ses dépenses d’exploitation, les bénéfices et les liquidités afflueront.
L’innovation fait partie intégrante de la conception des chaussures ainsi que de la culture d’entreprise. Elle est l’un des principaux moteurs des ambitions de la société depuis l’époque où Olivier Bernhard collait des morceaux de tuyau d’arrosage sur la semelle extérieure de son prototype, ce qui lui donnait l’impression de courir sur des nuages !
Au-delà de sa technologie révolutionnaire d’amorti CloudTec, l’entreprise a su allier confort et performance dans toute sa gamme de produits, des vestes de course imperméables fabriquées de manière durable à sa chaussure avant-gardiste Cyclon, entièrement recyclable et proposée dans le cadre d’un modèle d’abonnement, une première dans l’industrie des vêtements de sport.
Les scores les plus impressionnants concernent le leadership (9.5), la domination (8.5) et la marque (7.5), ce qui reflète la solidité de l’équipe de direction (et des cofondateurs, qui sont tous encore impliqués) qui a conduit l’entreprise à une croissance explosive et à une expansion rapide de sa part de marché en relativement peu de temps. Cela est d’autant plus impressionnant dans le contexte d’un secteur très concurrentiel, où évoluent des marques importantes, dominantes et bien connues telles que Nike et Adidas.
Les marges brutes supérieures à 60 %, les plus élevées du secteur, indiquent un avantage durable par rapport aux autres, et nous pensons qu’elles pourront continuer sur cette lancée. Enfin, l’entreprise a su séduire un large public en tant que fabricant de chaussures de haute qualité, confortables et élégantes.
Pourquoi maintenant ?
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On Holding se trouve à un stade critique de sa trajectoire de croissance. La société étend activement sa présence dans le commerce de détail, lance de nouveaux produits dans des catégories clés et renforce sa pénétration sur de grands marchés potentiels tels que les États-Unis et la Chine. Investir aujourd’hui, c’est miser sur une entreprise qui n’en est qu’au début de son expansion mondiale et qui est clairement en passe de devenir une entreprise multimilliardaire. Le moment actuel représente une opportunité d’investir dans une entreprise qui a prouvé l’adéquation de ses produits au marché et qui se concentre désormais sur l’exécution et la mise à l’échelle.
Enfin, les actions ont baissé de près de 20 % au moment de cette analyse (octobre2025) ,depuis le début de l’année. Et si la valorisation reste élevée (à l’image des chaussures), le flux de trésorerie disponible a doublé en 2024 et devrait continuer à croître rapidement pour l’exercice 2025, malgré les investissements importants réalisés par la direction dans la croissance, tant au niveau du développement de la marque que de la fabrication des produits.
Ce qui pourrait mal tourner
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Premièrement, le fait qu’On s’appuie sur des fabricants tiers, principalement en Asie, l’expose à des risques importants liés à la chaîne d’approvisionnement et à la géopolitique. Une perturbation de ses centres de fabrication ou l’imposition de nouveaux droits de douane pourrait augmenter considérablement le coût de ses marchandises vendues, ce qui exercerait une pression sur ses marges brutes et sa rentabilité. Bien que l’entreprise ait fait preuve jusqu’à présent d’un fort pouvoir de fixation des prix, une augmentation substantielle des coûts de fabrication qui ne pourrait être répercutée sur le consommateur pourrait avoir un impact significatif sur son activité.
Deuxièmement, la société opère dans un secteur fortement influencé par les cycles de la mode et les préférences des consommateurs. Si la marque On a fait preuve d’une remarquable capacité de résistance et d’une grande fidélité, il existe toujours un risque que son design CloudTec distinctif soit considéré comme une mode passagère. La société doit continuellement innover et élargir ses gammes de produits au-delà de ses chaussures de course de base afin de rester pertinente et attrayante pour un large public, évitant ainsi le risque d’un déclin brutal de popularité qui a frappé d’autres marques de sport dans le passé.
Enfin, la stratégie de croissance d’On devient de plus en plus capitalistique. À mesure que l’entreprise étend son réseau de magasins physiques et investit dans de nouvelles infrastructures, elle devra engager d’importantes dépenses en capital. Si ces investissements sont nécessaires à la croissance à long terme et au développement de la marque, ils pourraient peser sur la rentabilité à court terme et les flux de trésorerie disponibles. Il s’agit là d’un aspect crucial à surveiller à mesure que l’entreprise se développe, car une augmentation de l’intensité des dépenses en capital pourrait mettre à l’épreuve la viabilité de son modèle économique.
Conclusion
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Son bilan solide est un atout supplémentaire, avec 500 millions de dollars de trésorerie nette pour faire face aux tempêtes macroéconomiques à venir. Les gagnants continuent de gagner, et à mon avis qu’On continuera à gagner en bouleversant le secteur des chaussures et des vêtements de sport pendant de nombreuses années.
