Portefeuille de Quentin

quentin.a · Janvier 19, 2024, 9:05

Bon, petit récapitulatif sur TEP que je viens de passer au laser sur mon DCF maison :

sur les 3 cas, la fair value ressort comme gargantuesque, car je pense que le dossier est tellement sous évalué qu’il faudrait ajouter d’autres éléments (comme un prix cible : P/FCF de 20 par exemple).

En attendant voici mes résultats.

J’ai délibérément pris des cas pessimistes sinon la fair-value s’approche des 4 chiffres avec un taux de croissance de 12%… (j’ai également pris le temps de comparer avec plusieurs outils DCF en ligne et la plupart affichent une fair value très élevée aussi).

Dans les 3 cas WACC de 8,27% avec beta de 1,19, equity risk premium de 5,62% et taux sans risque de 4,1% (US 10 ans). Le cout de la dette lui non plus de bouge pas.
Telepeformance a également des SBC d’un faible montant (100M€) qui sont et seront compensés par les rachats d’actions donc je ne vais pas les prendre en compte ici.

Scénario pessimiste : croissance de -5% et croissance perpétuelle de -5%
144€

Scénario neutre : croissance de 0% et croissance perpétuelle de 0%
272€

Scénario optimiste : croissance de 5% et croissance perpétuelle de 2%
440€

Donc le prix actuel implique quand même une forte décroissance.
Malgré tout j’ai l’impression que les boites à fort cash conversion (>100%) ont très souvent des fair-values DCF super élevés. Et ici avec Teleperf le cash conversion important + le P/FCF de 9%, bah au final on a des valeurs ahurissantes.

Je vais essayer dans la mesure du possible de refaire une analyse en prenant donc un P/FCF cible et voire ce que cela donne.

En tout cas ce qui est sur c’est que le prix actuel anticipe une décroissance et que le dossier est largement sous-évalué économiquement.
Un très bon prix donc pour tous ceux qui voudraient se positionner.

vivien.faim.2.financ · Janvier 19, 2024, 9:51

Je trouvais aussi des résultats… surprenants !

Ici pour trouver le prix actuel (avec ton WACC de 8,27) il faudrait zéro croissance, et un P/FCF qui reste à 13,5
Bon ok, si la boite ne croît plus pas sûr que le ratio reste comme ça

Plus réaliste : croissance de 6%/an et ratio de 10

Bon, je crois que lundi je sais ce qu’il me reste à faire…

mciol · Janvier 21, 2024, 8:58

Salut, tu ne partages plus ton portefeuille ?

quentin.a · Janvier 21, 2024, 9:18

apparemment le premier lien est mort.
Peux-tu me dire si celui-ci fonctionne ?

quentin.a · Janvier 21, 2024, 9:38

et également ma watchlist TradingView (les valeurs en rouge sont celles que je possède) Liste de surveillance — TradingView

mciol · Janvier 22, 2024, 9:26

Oui c’est tout bon

quentin.a · Janvier 23, 2024, 9:48

Salut à tous, comme annoncé, revue de mon portefeuille avec estimations de prix grâce aux DCF.

Je préciserai pour chaque cas les paramètres sélectionnés et donnerai 3 scénarios.
En plus des DCF je trouve ça intéressant de donner mon point de vue sur chaque action ainsi que l’objectif au sein du portefeuille.

Pas trop de blabla non plus sur les critères financiers que j’utilise, je pense que tout le monde peut avoir facilement accès à ce genre de données, surtout ceux qui me lisent régulièrement.

Donc plutôt de l’analyse qualitative, en quelques lignes.

Calcul du WACC : cout de la dette x montant de la dette + beta x prime de risque de pays + taux sans risque 10 ans (puis ensuite pondérer en fonction de la market cap et de la dette).

Chaque entreprise aura pour croissance perpétuelle 2% (sauf mention contraire ou AliBaba qui aura 4%).
Utile de préciser également que pour les valeurs cycliques du retail (Pool, Ricard) et à fort BFR (EW), le DCF est très volatile. Il est donc recommandé de ne pas trop se baser dessus et/ou d’utiliser d’autres indicateurs en complément.

Enfin, je n’ai également pas pris en compte les rachats d’actions, qui peuvent significativement impacter la valeur future (notamment AutoZone et Canadian National)

Autozone, UnitedHealth, Canadian National Railway
Il s’agit là de mes lignes défensives, qui ont pour vocation de sécuriser le portefeuille. Les 3 ont un avantage concurrentiel : UNH ses coûts d’échelle et de transfert, CNR son infrastructure très importante et coûteuse, et AutoZone des coûts d’échelle également. CNR a l’avantage d’avoir le business le plus solide et imperméable à la concurrence, et les deux autres des revenus et cours de Bourse très stables.

AZO :
4% croissance = 2374$
7% croissance = 2790$
10% croissance = 3253$

UNH : (l’entreprise a pour objectif entre 13 et 16% de croissance de son EPS à moyen/long-terme)
9% de croissance = 838$
12% de croissance = 956$
15% de croissance = 1087$

CNR :
3% de croissance = 82,7$CAD
6% de croissance = 97,4$CAD
9% de croissance = 113,8$CAD

Fortinet, AliBaba
Deux entreprises de (forte) croissance avec un bon potentiel à la clé mais qui font face à une forte concurrence, un risque de disruption/technologique pour l’une et un risque politique qui l’est tout autant pour l’autre.
Je surveille notamment les dépenses en R&D de FTNT et l’évolution des résultats.
BABA a une valorisation au ras des pâquerettes, et je me sens prêt à accepter la volatilité. Un renforcement au début du moins prochain n’est pas exclu, tout comme sur FTNT.

BABA : (ajusté des SBC)
4% de croissance = 181$ (149,9)
10% de croissance = 228,6$ (186) (10% correspond à la croissance du secteur)
15% de croissance = 275$ (227)

FTNT : (ajusté des SBC)
10% de croissance : 59,6$ (53)
15% de croissance : 72,4$ (64,3) (taux de croissance du secteur)
20% de croissance : 100,3$ (88,9)

Catana, Amphenol, Edward Lifesciences, Pool Corp
Ces entreprises se positionnent entre mes actions défensives et offensives. Elles doivent investir pour maintenir leurs positions, mais ne font pas face à grands risques, hormis le risque d’exécution. Catana a un nouveau dirigeant depuis quelques mois, Amphenol et Edward font face à une forte pression concurrentielle bien qu’ayant de nombreux brevets, bien gérés, et biens établis. Bref, business relativement sûr mais qui reste tout de même sujets à quelques risques. Les revenus sont également plus volatils que mes actions défensives mais en perspective le potentiel est peut-être plus important.
Cas particulier pour EW et Catana, vu que leurs FCF ont été temporairement très agité j’ai pris comme base la moyenne des FCF de 2021 et 2022.

APO :
8% de croissance = 56,3$
10% de croissance = 61,5$
12% de croissance = 77,4$

POOL :
7% de croissance = 307,6$
12% de croissance = 388,4$
15% de croissance = 443$

EW : (normalisé à 1200m) (sans SBC ni normalisation)
7% de croissance = 22$ (38,2) (18,8)
10% de croissance = 24,9$ (43) (21)
13% de croissance = 30,6$ (54,8) (25,7)

CATANA : (FCF normalisé)
10% de croissance = 12,2€
15% de croissance = 14,5€
20% de croissance = 17,3€

Toronto-Dominion Bank, Téléperformance, Pernod Ricard, Alibaba
Les dernières actions sont celles que je ne compte pas garder sur du LT. Le potentiel à CT-MT me parait plus important qu’à LT. Cas particulier pour BABA.

RI :
2% de croissance = 94,7€
4% de croissance = 107,5€
7% de croissance = 128,5€

Les analyses DCF de BABA et TEP ont déjà été faites, et TD ne s’analyse pas avec les FCF donc pas d’utilité non-plus.
Pour toutes les autres analyses, il est également pertinent de croiser le DCF avec une analyse à partir du fwd PE ou du PE moyen.

Il faut également prendre en compte les autres facteurs de l’entreprise, non quantifiables : la régularité des revenus, le MOAT etc…

J’ai à peu près fait le tour, je pense que ce pavé fera plaisir à certains et pour les autres, désolé

La bise.

BONUS :

anquietas · Janvier 23, 2024, 10:05

Excellent, c’est tellement un buy quelle que soit l’hypothèse

Merci pour tout ces retours !

axel.bourse · Janvier 23, 2024, 10:16

J’adore ce genre d’analyse en fonction des différents scénarios !
Faut vraiment que j’intègre ce calcul des DCF dans mes approches fondamentales

Merci @quentin.a pour le partage !

UNH je ne connais pas du tout, je vais me renseigner

vivien.faim.2.financ · Janvier 23, 2024, 10:21

seth meyers lol GIF by Late Night with Seth Meyers

Par contre une question : les valeurs proposées sont actualisées / les prix que tu estimes fair value aujourd’hui ?

Pour UNH notamment, tu as quelle valeur de WACC ?

mickaelkel · Janvier 23, 2024, 10:30

+1 je vais devoir réapprendre des choses, c’est très bien

anquietas · Janvier 23, 2024, 10:31

Je croyais que trop de calcul c’était pas bien ?

mickaelkel · Janvier 23, 2024, 10:32

tu serais pas un 'tit poil extrémiste toi ?

axel.bourse · Janvier 23, 2024, 10:34

Et pour en revenir à UNH : pas mal !

A juste lire les indicateurs financiers (je n’ai même pas regardé le business), un ROE > 20%, des résultats, CA, BNA, dividendes, FCF, EBTIDA qui augmentent continuellement

Bon, je vais devoir mener mes recherches sur cette valeur Merci !

anquietas · Janvier 23, 2024, 10:35

Titilleur seulement

vivien.faim.2.financ · Janvier 23, 2024, 10:36

Dis-moi si je me trompe quelque part
J’ai ça avec StockUnlock, sur la base de tes données (avec un WACC à 6% ?)

12% de croissance
WACC 6%
P/FCF = 20 dans 10 ans

Je serais perso plus prudent avec un WACC à 7.5%, et un P/FCF à 18, un peu élevé que le median sur 20 ans (en faisant l’hypothèse que les multiples « gonflent » comme ça semble être le cas sur le LT dans le SP 500)

J’obtiens 753$ avec ces hypothèses

DCF inversé
En partant sur WACC à 7.5%, P/FCF à 18, quelle est la croissance pricé aujourd’hui ?
Je tombe sur 8% environ

quentin.a · Janvier 23, 2024, 11:32

justement j’hésitais à préciser les WACC, puis au moment d’écrire le post je me suis rendu compte que j’avais complètement oublié tous mes WACC

voici le calcul que je viens de refaire :
Capture d’écran 2024-01-23 à 12.30.19

pour le cost of debt je prends uniquement les (intérêts de la dette/montant de la dette) x 100.
C’est peut être un peu simpliste dans certains cas ou il y a d’autres éléments dans cette partie « intérêts de la dette » mais ça fait le travail dans 90% des DCF, et la dette ici ne représente que 12% du calcul, donc pas beaucoup de diff si petite erreur.

quentin.a · Janvier 23, 2024, 11:34

on a des résultats différents car sur ton outil tu peux estimer une valorisation fixe (P/FCF), ce qui n’est pas le cas avec mon DCF.
Surement que mon DCF indique une fair value avec une valo plus élevées que la tienne (P/FCF de 25 ? 30?).

Sur ce point là je n’ai pas encore assez approfondi pour te donner plus d’infos !

et comme UNH est une action remarquablement stable tu as un beta super faible, ce qui donne in fine un WACC bas.

mais tu as raison ça peut être intéressant de multiplier les WACC pour avoir des chiffres plus conservateurs, tant qu’on est d’accord pour dire que le dossier est sous évalué « économiquement ».

en attendant si cela t’intéresse, je pourrai te fournir tous mes wacc pour que tu puisses comparer avec stock unlock

quentin.a · Janvier 23, 2024, 11:37

UNH c’est un dossier à avoir en watchlist : le business est très bien positionné pour l’avenir, tu as une partie technologique, des revenus très stables, peu de capex et surtout un MOAT important.
Et la valo est très correcte !

vivien.faim.2.financ · Janvier 23, 2024, 1:03

Carrément je veux bien si tu préfères partager ça en DM pour pas polluer tes posts

Alors alors… Avec un WACC à 6.39%, 0 buybacks, j’ai les résultats suivants pour les P/FCF (je fais fi des décimales)
(les lignes correspondent à 9, 12 et 15% de croissance)

5 ans	10 ans
26	23
26	20
26	18

Je te mets ici le détail des calculs pour l’estimation 15% sur 10 ans

Les différences peuvent sûrement en patie s’expliquer par l’absence de croissance perpétuelle dans StockUnlock