Portefeuille Big Bang : stratégie Rules Breaker

gregory.olivangel · Janvier 11, 2026, 1:41

Voici à quoi ressemble les analyses que je fais pour chaque position de mon portefeuille et éventuelles candidats.

Actualisation récurrentes + analyse des résultats sur base trimestrielle en général + prospection de nouvelles opportunité. 10 à 12 heures de taf hebdo en gros.

1ère position à avoir rejoint le portefeuille :

ASML - 4.2 % de l’allocation initiale - +64% depuis achat (07/2025 (50%) et 09/2025 (50%))

ASML fabrique les machines qui produisent les semi-conducteurs les plus avancés au monde. C’est la « pioche et la pelle » ultime dans le domaine de l’IA. Les avancée dans l’IA serait tout simplement impossible sans cette entreprise.

Pourquoi ASML fait partie du portefeuille ?
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Les nouvelles machines EUV à haute NA d’ASML, destinées à la fabrication des puces les plus petites et les plus avancées, en font le choix ultime en matière d’IA.

ASML est une autre entreprise de type « Snap Cola » qui fait également partie des rares monopoles naturels qui ne risquent pas d’être perturbés de sitôt, voire jamais.

Les prévisions de croissance correspondent étroitement aux multiples actuels, ce qui suggère que nous obtenons un prix raisonnable pour une entreprise qui bénéficie d’une position exceptionnelle.

Que fait ASML ?
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L’histoire nous offre de nombreux exemples de monopoles naturels, tels que Standard Oil et Bethlehem Steel dans un passé lointain, et plus récemment Alphabet (NASDAQ : GOOG) et Microsoft (NASDAQ : MSFT). ASML Holding (NASDAQ : ASML) en est un autre.

Fondée en 1984 aux Pays-Bas, ASML est le leader et le pionnier dans le domaine des machines de lithographie extrême ultraviolet (EUV), dont elle est le principal fournisseur. Imaginez des ordinateurs de la taille d’un bus, sauf que ces machines sont spécialement conçues pour graver des circuits sur du silicium afin de fabriquer les semi-conducteurs les plus avancés au monde.

Sans les machines EUV d’ASML, il n’y aurait pas de processeurs graphiques (GPU) Nvidia (NASDAQ : NVDA). Il n’y aurait pas d’IA ni de LLM. Les innovations d’ASML sont à l’origine de toutes les avancées en matière d’IA.

C’est une activité rentable mais volatile, et c’est voulu. Seule une poignée de clients peuvent réellement acheter des équipements ASML, notamment les fonderies de semi-conducteurs Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE : TSM) et Intel (NASDAQ : INTC), et ils n’achètent que quelques dizaines de machines par trimestre. Par exemple, au cours du troisième trimestre qui vient de s’achever, ASML a vendu 66 nouveaux systèmes de lithographie et 6 systèmes d’occasion, générant un chiffre d’affaires de 7,516 milliards d’euros.

« Faites de votre portefeuille le reflet de votre meilleure vision de l’avenir ». ASML est une entreprise innovante qui nous conduit vers un avenir où la puissance de calcul sera illimitée et où la distance entre le rêve et la réalité sera plus réduite que jamais. C’est ce type d’entreprise que je veux voir figurer dans le portefeuille.

Quelques vérités qualitatives observables concernant l’activité d’ASML :

ASML est le fournisseur dominant dans son secteur. Les équipements EUV sont absolument essentiels à la fabrication de puces, et ASML est le seul fournisseur des plus grandes fonderies mondiales pour la production de semi-conducteurs. Être le leader et le pionnier dans ce secteur revient donc à bénéficier d’un monopole naturel. La douve d’ASML est aussi profonde que possible.

ASML est également une entreprise de type « Snap Cola ». Les fossés profonds sont l’apanage des entreprises Snap Cola, et ASML remplit facilement les deux critères. Il n’existe tout simplement aucune autre entreprise qui fasse exactement ce que fait ASML. Son importance est telle qu’Intel a en fait misé l’avenir de son activité de fonderie sur les dernières machines d’ASML.

Pourquoi aujourd’hui ?
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La position d’ASML sur le marché garantit une trésorerie très bien protégée, qui permet non seulement de financer d’importants efforts de R&D, mais aussi d’augmenter les dividendes (dont le rendement est relativement faible, à 0,71 % à l’heure actuelle. En achetant maintenant, on bénéficie non seulement de cette stabilité, mais aussi d’une série de catalyseurs qui, selon moi, pourraient faire grimper le cours de l’action à l’avenir.

De nouveaux sommets avec High NA

L’EUV est une technologie en pleine évolution. La dernière version, baptisée « NA élevé » pour « ouverture numérique élevée » en français, a été lancée sur le marché l’année dernière et commence seulement à se développer auprès des clients. Je pense que cela aura un impact immence par la suite.

Pourquoi ? En termes simples, la thèse en faveur du High NA est qu’il est beaucoup plus efficace et performant que les formes antérieures d’EUV, à tel point que je penses que les fabricants de puces les plus innovants au monde exigeront la fabrication EUV High NA pour leurs conceptions.

Pensez à la façon dont les objectifs d’appareil photo plus puissants permettent aux photographes d’obtenir leurs meilleurs clichés en prenant moins de photos. Dans ce cas, au lieu d’avoir à graver plusieurs fois un motif dans le silicium pour produire des circuits précis (un processus appelé « multipatterning »), les systèmes à NA élevée sont beaucoup plus précis. Les conceptions peuvent être rendues à plus petite échelle (2 nanomètres ou moins), plus rapidement, et parfois en une seule exposition.

Les gains d’efficacité peuvent varier, bien sûr, mais ASML affirme que Samsung a signalé une réduction de 60 % des temps de cycle, c’est-à-dire le temps nécessaire pour traiter une plaquette pour la fabrication de puces, du début à la fin. C’est une avancée considérable. Le High NA semble offrir ce qui est largement considéré comme le Saint Graal de la technologie : un meilleur rendement à un coût unitaire inférieur. Les fonderies de puces les plus importantes et les plus influentes au monde font donc la queue pour acquérir ces machines.

Optionalité dans le carnet de commandes

ASML ne se contente pas de vendre les équipements les plus récents. La société détient également des machines plus anciennes et remises à neuf pour les revendre. C’est important, car cela signifie que les machines actuelles sont susceptibles de générer plusieurs sources de revenus et de bénéfices au cours de leur durée de vie de plusieurs décennies.

Et nous parlons bien de décennies. La PAS 550 d’ASML a été commercialisée pour la premièreen 1991 et est toujours utilisée pour la fabrication de capteurs et d’autres dispositifs moins sophistiqués. ASML a vendu six unités reconditionnées au troisième trimestre et neuf au trimestre précédent. Il n’est pas rare que les systèmes de lithographie d’occasion représentent 10 % ou plus des ventes unitaires.

Les rachats d’actions importants peuvent se poursuivre

ASML a désormais dépassé la période nécessitant d’importants investissements en capital pour passer à une nouvelle génération de produits EUV. Au contraire, les prochaines années devraient permettre de récolter les fruits de tous les efforts déployés pour créer l’opportunité High NA dont la société tire désormais parti. Je pense qu’une somme importante provenant des flux de trésorerie sera réinvestie dans des dividendes et des rachats d’actions.

ASML a déjà un historique impressionnant. Au cours des cinq années allant de 2019 à 2024, l’entreprise a retiré environ 28 millions d’actions, dépensant environ 18,5 milliards de dollars dans le processus. Les dividendes par action ont plus que doublé au cours de la même période, passant de 2,69 dollars à 6,92 dollars.

Le fait qu’ASML puisse facilement financer la R&D nécessaire pour rester le leader mondial des équipements essentiels à la fabrication de puces tout en redistribuant des montants croissants de capital à ses actionnaires témoigne de la solidité de son activité sous-jacente.

Ce qui pourrait mal tourner
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Le principal problème d’ASML est d’ordre macroéconomique. Plus que toute autre entreprise de mon univers d’investissement, ASML est soumise à des forces qu’elle ne peut contrôler. En ce sens, l’IA représente à la fois une opportunité énorme et un risque énorme.

Intel pourrait représenter le plus grand risque. À ce jour, l’entreprise est peut-être déjà le plus gros client d’ASML, ayant été la première à installer une machine High NA (dans son centre de R&D de l’Oregon) et pratiquement toutes les machines à High NA proposées par ASML l’année dernière. Si le financement d’Intel Foundry venait à se tarir, ASML pourrait avoir plus de mal à atteindre ses objectifs de vente d’EUV High NAA.

Ou pas.

Il semble y avoir une demande effrénée pour des processeurs et des cartes graphiques nouveaux et toujours plus puissants. Les systèmes d’IA sont comme des bêtes insatiables : toujours avides de puissance de calcul, jamais satisfaits. Tant que cela restera le cas, l’appétit pour les nouveaux systèmes à NA élevé d’ASML restera vif.

Les prévisions de la société sont encourageantes. Non seulement ASML a déjà vu ses clients traiter plus de 300 000 plaquettes avec des machines High NA, mais la direction affirme que la nouvelle plateforme est en avance par rapport à ce qu’était son EUV à faible NA à un stade similaire.

Cela semble juste. Les prévisions consensuelles tablent sur une croissance du chiffre d’affaires d’ASML d’environ 20 % pour la seule année 2025. Le bénéfice net devrait augmenter de 31 % au cours de la même période. Étant donné que le cycle High NA n’en est qu’à ses débuts, je pense que plusieurs années de croissance exceptionnelle sont à prévoir. Et pourtant, ASML se négocie actuellement à environ 37 fois les bénéfices réalisés et 34 fois les bénéfices prévisionnels au moment d’écrire ces lignes. Je pense qu’il s’agit d’une prime raisonnable qui laisse place à une surperformance réjouissante.

ben.83 · Janvier 11, 2026, 3:41

Bravo pour ce super portefeuille, pour info le fondateur à sorti un livre cette année (en anglais), vraiment intéressant!

Rule Breaker Investing: How to Pick the Best Stocks of the Future and Build Lasting Wealth – Written By The Co-Founder Of The Motley Fool : Gardner, David: Amazon.fr: Livres

gregory.olivangel · Janvier 11, 2026, 4:09

Mon livre de chevet avec son petit frère

maraje · Janvier 14, 2026, 7:39

Voici ce que Gemini m’a répondu en utilisant le modele pro et en limitant a 5% par titre maximum

Titre	Secteur	Pourquoi c’est un « Rule Breaker » (Critères clés)
1. Hermès	Luxe	Le « Moat » ultime. Pricing power absolu, loyauté client irrationnelle. Toujours « trop cher », bat toujours le marché.
2. Schneider Electric	Gestion Énergie	Leader mondial de la transition énergétique/électrification. Positionnement futuriste fort.
3. Dassault Systèmes	Logiciel (3D/PLM)	Leader mondial incontesté. Barrière à l’entrée technologique immense. Management visionnaire.
4. GTT	Ingénierie (GNL)	Monopole de fait sur les membranes de transport GNL. Marges nettes exceptionnelles (>40%).
5. Air Liquide	Gaz Industriel	Position dominante. Innovation continue (Hydrogène). Historique de performance imbattable.
6. Safran	Aéronautique	Duopole mondial sur les moteurs (avec GE). Revenus de maintenance récurrents (Moat).
7. LVMH	Luxe	Top Dog absolu du secteur. Management exceptionnel (B. Arnault). Portefeuille de marques inégalé.
8. EssilorLuxottica	Santé / Vision	Domination verticale du marché de l’optique. Innovation constante (lunettes connectées).
9. Legrand	Élec / Data	Leader de niche mondial. Capacité à imposer ses prix. Gestion financière remarquable.
10. Publicis	Publicité / Data	A réussi sa transformation digitale (Epsilon) mieux que ses pairs. Momentum actuel très fort (ATH).
11. SPIE	Services Énergie	Leader de la transition énergétique et numérique. Forte demande structurelle.
12. ID Logistics	Logistique	Croissance organique forte, accompagne les géants du e-commerce (Amazon).
13. Soitec	Semi-conducteurs	Techno unique (Smart Cut). Indispensable pour la 5G/6G et les véhicules électriques.
14. Interparfums	Cosmétiques	Modèle de gestion de licences ultra-performant. Croissance visible et durable.
15. Esker	Logiciel (SaaS)	Leader dématérialisation. Revenus récurrents, croissance cloud soutenue.
16. Edenred	Paiement	Leader des avantages salariés. Effet de réseau puissant. Digitalisation réussie.
17. Alten	R&D Externalisée	Top Dog européen de l’ingénierie et du conseil en technologies.
18. Robertet	Arômes	Leader mondial des ingrédients naturels. Forte barrière à l’entrée (sourcing). Cible d’OPA perpétuelle.
19. Tikehau Capital	Gestion d’actifs	Fondateurs visionnaires. Croissance rapide dans les marchés privés (dette, immo).
20. Vantiva (ex-Technicolor)	Techno / Maison	Pari spéculatif (High Risk) : Leader box internet. Turnaround potentiel, mais profil plus risqué pour compléter les 20.

capitaine.krabs · Janvier 14, 2026, 8:00

Sympa cette liste, j’aimerais tellement qu’on puisse enfin acheter des parts d’action sur PEA car je n’ai clairement pas les moyens de mettre 2300 balles à chaque fois sur du Hermès…

C’est tellement débile qu’on ne peut pas faire comme un compte-titres… et c’est compliqué de faire du 5 % par titre, sachant que tu dois acheter à chaque fois au moins 1 action.

capitaine.krabs · Janvier 14, 2026, 10:04

Il y a un truc que je ne pige pas dans ta stratégie RULES BREAKER.

Ta stratégie est basée sur le long terme mais la règle nᵒ 6 est celle-ci :

6. Réviser trimestriellement et gérer en conséquence
Chaque trimestre, évaluez si les positions correspondent toujours à votre vision du futur et à vos critères Rule Breaker. Fermer les positions qui ne cadrent plus. Prioriser l’allocation de capital frais vers les positions qui méritent davantage.

Comment tu peux estimer une entreprise qui n’est plus performante sur un trimestre ?

Étant donné que tu es sur du long terme, pourquoi ne pas le faire annuellement ?

@gregory.olivangel

gregory.olivangel · Janvier 14, 2026, 11:40

Les décisions ne sont font pas d’un trimestre à l’autre mais elles sont évaluées à chaque trimestres.

La stratégie est long terme mais on peut se tromper et donc il y a bien un moment où il faut l’admettre.

La base restant qu’il faut au moins un cylce de 3 ans pour évaluer la premiere fois si on s’est trompé ou non soit parce qu’on a foiré la thèse initiale ou si un événement majeur a complétement périmé la thèse initiale.

gregory.olivangel · Janvier 14, 2026, 7:19

Achat Janvier 2026 (1/2)

J’entre dans la phase DCA après la phase d’allocation initiale du portefeuille sur la fin d’année 2025

Je viens d’achetez 4 actions Netflix ($88.19) soit 300€

portant mon coût sur Netflix à 2 783 €

gregory.olivangel · Janvier 16, 2026, 6:13

ASML....Attention!

Je prends le temps de te répondre car ton raisonnement sur le « long terme » est dangereux. Tu confonds deux choses essentielles :

Gérer le risque n’est pas du « money de poche » : Ne pas prendre de profits à +50 % en 6 mois n’est pas de l’investissement, c’est un manque de discipline. Refuser de sécuriser une performance annualisée exceptionnelle pour exposer tout ton capital à une éventuelle correction est une erreur dont tu te souviendras si elle se concrétise.

Bonne entreprise ≠ Bonne action : Tu achètes une thèse qualitative en ignorant le prix. Un PER de 37x est très cher. Bon courage pour le x6 en 10 ans. L’histoire montre que même les monopoles incontestables peuvent sous-performer pendant des années si la valorisation est trop élevée au départ. Tu payes cher la qualité, et cela limite ton potentiel de gain à venir. Je ne doute pas du potentiel de croissance (environ 9% de mon PEA malgré des prises de profit avec +120% PV) mais il ne faut pas tomber amoureux et devenir aveugle non plus.

A cela j’avais répondu ailleurs que d’expérience ceci était faux. J’expliquai par exemple que si j’avais suivi ce conseil je n’aurais jamais fait un x48 sur Netflix.

En complément, voici une vidéo du type qui m’a tout appris et auquel je dois vraiment beaucoup.

Une fois que vous avez parfaitement intégré ce qu’il dit ici l’investissement en bourse devient plus facile.

gregory.olivangel · Janvier 22, 2026, 4:35

Une journée radieuse même si le portefeuille s’est plutôt bien tenu comparativement au SP500 pendant la panique de début de semaine.
Très bon test de résilience de portefeuille et donc de sa capacité à largement battre le SP 500 sur le long terme.

Et si vous voulez savoir pourquoi Lemonade nous fait un +15% aujourd’hui :
Lemonade (NYSE : LMND) lance des polices d’assurance automobile qui réduisent les tarifs au kilomètre d’environ 50 % lorsque les conducteurs de Tesla (NASDAQ : TSLA) activent la fonction Full Self-Driving (FSD). Ces polices seront mises en place en Arizona ce mois-ci et dans l’Oregon en février.

mickaelkel · Janvier 22, 2026, 5:52

bravo pour lemonade.
tu l’avais vue venir ?
quoiqu’il en soit, tout est vert, ca mérite mes applaudissemnts

gregory.olivangel · Janvier 22, 2026, 9:03

Non pas spécifiquement.
Par contre je sais que Lemonade vers être un acteur disruptif dans le secteur de l’assurance. Ca c’est juste probablement qu’un exemple d’une longue série à venir.

globox · Janvier 23, 2026, 8:37

C’est quoi ta thèse sur DUOLINGO ?

J’ai du mal à investir sur des positions sur lesquelles on a très peu d’historique.

A mon niveau, j’ai bien du mal à me rendre compte si le cours actuel vers les 150 $ est un bon point d’entrée au vu des métriques.

Note : c’est uniquement pour avoir ton point de vue, je ne suis pas intéressé par la valeur (je n’utilise pas cet outil, et j’ai suffisamment de boîtes ‘tech’ en portefeuille. SI je devais ajouter une autre ligne, ce serait plutôt sur du CSU par exemple)

gregory.olivangel · Janvier 28, 2026, 7:15

Nouvelle argent dans le portefeuille ce jour.

Allocation de 2% sur Dutch Bros. Thèse à venir.**
**

gregory.olivangel · Janvier 28, 2026, 8:27

Ma thèse est ici :

gregory.olivangel · Janvier 28, 2026, 9:13

Voici ma thèse d’investissement sur Dutch Bros

Voilà à quoi ressemble une fil d’attente Dutch Bros (ça peut d’ailleurs être un soucis, faudra calibrer les points de vente à la hausee…)

Ma version brut original :

Résumé

Dutch Bros : petites boîtes, grande croissance

Dutch Bros existe depuis des décennies, mais ce n’est que récemment qu’il s’est lancé dans une expansion à l’échelle nationale. La chaîne de magasins a doublé en cinq ans, devrait encore doubler au cours des quatre prochaines années, et je suis particulièrement friands dees tactiques inhabituelles de ce café disruptif.

Pourquoi j’achète Dutch Bros ?

Le modèle de Dutch Bros, basé sur des petits magasins et privilégiant le service en drive-in, se développe rapidement. De nouveaux magasins ouvrent rapidement et à moindre coût, accélérant ainsi un plan d’expansion ambitieux.

La marque voyage. Une expérience « Broista » conviviale et une grande personnalisation fidélisent les clients, même sur les marchés saturés du café.

Les boissons glacées et les boissons énergisantes Rebel alignent la composition du menu sur la demande actuelle en matière de boissons, et non sur celle du passé.

Les actions Dutch Bros semblent chères en termes de P/E et de P/FCF, mais cela ne me dérange pas dans le cadre de ma stratégie Rule Breakers.

Que fait Dutch Bros ?

Dutch Bros (NYSE : BROS) exploite une chaîne en pleine expansion de stands de boissons à emporter destinés aux personnes qui souhaitent consommer leur dose de caféine (ou de sucre, ou les deux) sans que cela ne leur prenne 25 minutes. L’entreprise existe depuis 1992, mais elle est restée cantonnée à la côte ouest pendant des décennies. L’introduction en bourse (IPO) en 2021 a marqué un changement radical de stratégie, l’entreprise ayant lancé une campagne d’expansion à l’échelle nationale grâce à de nouveaux capitaux.

La plupart des établissements sont de petits kiosques à emporter, rapides et relativement peu coûteux à construire et à exploiter. Cela donne à Dutch Bros un modèle reproductible pour s’étendre sur de nouveaux marchés sans avoir besoin d’une empreinte immobilière massive. Grâce à cette astuce financière, Dutch Bros compte désormais 1 081 établissements dans 24 États. Il y a cinq ans, à la date de l’introduction en bourse, l’entreprise ne comptait que 503 magasins. Et cette croissance n’en est qu’à ses débuts. La direction espère atteindre au moins 2 029 magasins d’ici 2029. Oui, l’équipe de direction aime jouer avec les mots pour définir ses objectifs commerciaux.

Le menu commence par du café, mais c’est dans les boissons glacées et mélangées, les boissons énergisantes et les créations personnalisées que sa véritable personnalité s’exprime. Imaginez « choisissez votre propre aventure », mais avec une « garniture » marque déposée de crème fouettée sucrée.

Pourquoi Dutch Bros cadre avec ma stratégie ?

Dutch Bros vend la rapidité, la constance et une expérience conviviale. Il développe ensuite cette combinaison stand après stand, dépassant ses racines de la côte ouest pour s’implanter à l’échelle nationale.

Il existe de nombreux cafés, allant des petits établissements familiaux aux méga-chaînes mondiales Starbucks (NASDAQ : SBUX) et JDE Peet’s (OTC : JDEP.Y). Dutch Bros se distingue par son orientation exclusive vers le service “drive in” et son menu résolument varié. Les boissons froides représentent aujourd’hui environ la moitié des ventes de Dutch Bros, ce n’est donc pas un café à l’ancienne.

Alors que Starbucks a supprimé 30 % des boissons à base de café de son menu l’année dernière afin de simplifier l’expérience client et la formation des baristas, Dutch Bros propose de nombreuses combinaisons de saveurs inattendues. Commencez par un café chaud ou glacé, la boisson énergisante Rebel (mixée ou glacée) ou une limonade. Vous voulez du sirop de lavande dans votre café chaud ou de la sauce au chocolat blanc dans votre thé glacé ? Personne ne vous en empêchera. Si cela vous semble excessif, c’est voulu. Dutch Bros vous laisse libre de faire ce que vous voulez.

Mais le menu n’est pas la véritable arme secrète de Dutch Bros. Tout repose sur une expérience conviviale autour d’un café. Récemment, le géant Starbucks a demandé à ses baristas d’établir davantage de contact visuel et de sourire, suivant sans doute la recette de Dutch Bros. Lorsque votre plus grand rival copie votre stratégie, c’est que vous faites quelque chose de bien.

Depuis quelque temps, la valorisation de l’action reflète une croissance exceptionnelle, se négociant aujourd’hui à environ 122 fois les bénéfices et environ 152 fois les flux de trésorerie disponibles. Les investisseurs y voient déjà quelque chose de spécial. Si Dutch Bros continue sur sa lancée, ces multiples élevés pourraient finir par sembler moins « surévalués » et plus « précoces ». Mais une valorisation aussi ambitieuse laisse moins de place à l’erreur, et l’entreprise doit donc continuer à mériter cet optimisme, un drive-in après l’autre.

Pourquoi Dutch Bros maintenant ?

Dutch Bros est une valeur sûre en ce moment, car son déploiement à l’échelle nationale n’en est qu’à ses débuts et sa stratégie fonctionne. Les petits magasins avec service au volant sont pratiques et distinctifs ; c’est ainsi qu’une enseigne régionale préférée devient une habitude nationale.

Le cours de l’action est également celui d’un « Rule Breaker », et c’est très bien ainsi. Je parie que la croissance durera plus longtemps que ce que la plupart des gens prévoient et que les marges augmenteront à mesure que l’entreprise se développera même si il faut admettre le risque évident : lorsque les attentes sont très élevées, l’exécution doit rester rigoureuse.

Ce qui pourrait mal tourner

Aucune entreprise n’est à l’abri des risques, et Dutch Bros pourrait trébucher sur sa propre croissance de plusieurs façons.

Le cours de l’action est fixé en fonction d’une exécution quasi parfaite. Lorsqu’une entreprise connaît une croissance rapide, les investisseurs sont prêts à payer le prix fort, mais ces attentes élevées rendent également les actions fragiles. Il suffit de quelques trimestres « corrects », d’un ralentissement des ventes à magasins comparables ou d’un recul de la productivité des nouveaux magasins pour que le marché sanctionne l’action bien avant que l’entreprise ne semble en difficulté.

Ensuite, le modèle qui rend Dutch Bros si attrayant crée également une réelle pression opérationnelle. L’entreprise ouvre de nombreux nouveaux magasins, principalement des magasins gérés par l’entreprise. Cela signifie que Dutch Bros doit constamment trouver de bons emplacements, construire dans les délais, recruter du personnel et former de nouveaux « broistas » sans diluer la culture qui fait le succès de la marque. Au cours du dernier trimestre, le chiffre d’affaires a augmenté de 25 %, mais la marge des magasins gérés par l’entreprise a évolué dans le sens inverse : la marge brute a baissé de 120 points de base et la marge contributive a baissé de 170 points de base, dont 180 points de base de coûts de préouverture. Il ne s’agit pas d’une crise, mais d’un rappel que la croissance a un coût et qu’une expansion rapide peut réduire la rentabilité, même lorsque les ventes sont florissantes.

Il existe également des risques macroéconomiques et concurrentiels qui ne tiennent pas compte de la bonne ambiance qui règne. Les coûts de main-d’œuvre et des ingrédients peuvent grimper en flèche ; Dutch Bros est très exposé aux boissons, aux emballages et à la main-d’œuvre. La concurrence est intense et devient de plus en plus intelligente. Starbucks et d’autres peuvent réagir en proposant davantage de boissons fraîches, plus de commodité et une formation au « service convivial ».

Enfin, Dutch Bros est lié aux préférences des consommateurs pour les boissons sucrées et personnalisées, chaudes ou froides. C’est un avantage aujourd’hui, mais cela pourrait devenir un inconvénient si les goûts changent, si les régulateurs renforcent les restrictions sur les additifs et le sucre, ou si les consommateurs réduisent simplement leurs dépenses pour les produits de luxe quotidiens.

Ne vous laissez pas décourager par tout cela. Dutch Bros est un Breaker classique qui connaît une croissance fulgurante parce qu’il a trouvé une formule que les clients adorent. Au troisième trimestre, la société a indiqué que 72 % des transactions à l’échelle du système provenaient des membres de son programme de fidélité Dutch Rewards. La fidélisation de la clientèle est un élément essentiel de Dutch Bros depuis des années. Un menu en constante évolution peut permettre de maintenir cette dynamique.

Pour atteindre de nouveaux sommets, il faudra bien sûr une gestion rigoureuse des coûts et un marketing créatif. Je m’attends à des contretemps en cours de route. Néanmoins, la concentration, l’engagement et la culture de Dutch Bros me donnent confiance dans le fait que des retours sur investissement bien caféinés sont à venir.

Version passée à la moulinette IA

DUTCH BROS : Petites Boîtes, Grande Expansion

La Thèse En Trois Idées Simples

Dutch Bros n’est pas un café. C’est une machine à expansion nationale qui a trouvé une formule que les clients adorent : des petits kiosques drive-in, un menu fou de combinaisons personnalisables, et une expérience « Broista » conviviale qui crée une fidélité clients quasi-cultuelle.

Le meilleur? Quand Starbucks doit copier la stratégie de Dutch Bros (contact visuel, sourires, bienveillance), c’est que le challenger a trouvé quelque chose que le leader n’avait pas. Dutch Bros a doublé sa base en cinq ans (503 → 1 081 magasins), devrait doubler à nouveau en quatre ans (1 081 → 2 029), et les marges s’améliorent à chaque ajout malgré l’expansion rapide.

Donc quand l’action se négocie à 122x P/E et 152x P/FCF, c’est parce que le marché croit vraiment à la croissance. C’est cher, oui. Mais si la croissance dure plus longtemps et les marges s’accélèrent plus vite que prévu, ces multiples élevés seront juste « précoces » plutôt que « surévalués. »

Pourquoi Dutch Bros?

Elle a Trouvé Une Arme Que Ses Concurrents Copient

La plupart des chaînes de café sont soit :

Petites et locales (indépendants, peu de scale)
Énormes et corporates (Starbucks, rien de distinct)

Dutch Bros a trouvé un espace entre les deux : petite empreinte physique, service drive-in, chaîne nationale.

Pourquoi ça marche?

Rapidité. Pas besoin de entrer, d’attendre en ligne, de s’asseoir. Drive-in = 2-3 minutes. Café traditionnel = 15-20 minutes.
Convivialité. Les « Broistas » te connaissent, te sourient, personnalisent ta boisson. Ce n’est pas juste une transaction ; c’est une interaction.
Menu fou. Starbucks simplifie (supprime 30% des boissons à base de café). Dutch Bros fait le contraire : crème fouettée sucrée en marque déposée, sirop de lavande, sauce au chocolat blanc. C’est « tu peux faire ce que tu veux » vs « tu dois avoir ce que nous proposons. »

Preuve que ça marche : 72% des transactions au Q3 provenaient du programme de fidélité Dutch Rewards. Ce n’est pas un achat impulsif. C’est des clients qui reviennent.

Et quand Starbucks – le géant incontesté – copie ta stratégie de contact visuel et de sourires, tu sais que tu as trouvé quelque chose.

Le Modèle De Croissance Est Simple ET Répétable

Contrairement aux cafés traditionnels (qui coûtent cher à construire et à maintenir), Dutch Bros fonctionne sur des petits kiosques drive-in.

Qu’est-ce que ça signifie?

Aspect	Café Traditionnel	Dutch Bros Kiosk
Coût de construction	500k-1M$	100-300k$
Empreinte immobilière	2 000-3 000 sqft	400-600 sqft
Personnel	20-30	5-8
Temps d’installation	6-12 mois	3-6 mois
Capacité de scaling	Lente (besoin d’empreinte massive)	Rapide (peu d’espace nécessaire)

Impact : Dutch Bros peut ouvrir plusieurs magasins par semaine aux États-Unis sans besoin d’énormes investissements en immobilier. C’est un levier de croissance massive.

Preuve :

2020 (à l’IPO) : 503 magasins
2025 : 1 081 magasins (+115% en 5 ans)
2029 (cible) : 2 029 magasins (doubler en 4 ans)

C’est ambitieux. Mais c’est aussi exécuté jusqu’à présent.

Les Boissons Froides et Énergisantes = Demande Structurelle

Dutch Bros ne vend pas du café « à l’ancienne » (eau chaude + grains moulus). Elle vend :

Boissons froides : ~50% des ventes
Boissons énergisantes Rebel : croissance rapide
Créations personnalisées : fidélisation

Pourquoi c’est important? Parce que la tendance des consommateurs est claire et structurelle :

Les boissons froides croissent 2-3x plus vite que les boissons chaudes
Les boissons énergisantes remplacent le café pour les jeunes adultes
La personnalisation = les clients paient plus cher (marges plus élevées)

Dutch Bros n’est pas un passager de cette tendance. Elle en est le conducteur.

La Fidélisation Est Absurdement Élevée

72% des transactions au Q3 provenaient du programme Dutch Rewards.

Qu’est-ce que cela signifie?

Pas de clients « une fois » ou « aléatoires »
Ce sont des habitués qui connaissent la marque, qui aiment l’expérience, qui reviennent régulièrement
Quand 72% de tes revenus viennent de clients fidèles, tu as un moat comportemental – très difficile à casser

Starbucks? Peut-être 40-50% de fidélisation. Dutch Bros? 72%. C’est une différence énorme.

Implication : Même si la concurrence s’intensifie, ces clients restent fidèles parce que l’expérience Broista est attachée à la marque.

Le PDG Croit À La Croissance (Et Accepte Les Risques)

La direction vise 2 029 magasins d’ici 2029.

C’est ambitieux. Mais le fait que la direction affiche cet objectif publiquement = elle croit vraiment à sa capacité à l’exécuter.

Quand un PDG fixe des objectifs aussi élevés et met sa réputation en jeu, il y a trois possibilités :

Il est fou (peu probable)
Il connaît quelque chose que le marché ne sait pas (possible)
Il exécute ce qu’il a promis (c’est ce qui s’est passé jusqu’à présent)

Dutch Bros a jusqu’à présent #3. C’est suffisant pour donner confiance.

Ce Qui Pourrait Mal Tourner (Et Pourquoi C’Est Important)

Risque #1 : Les Attentes Sont Très Élevées (Et La Marge D’Erreur Est Fine)

Le réel problème : Dutch Bros se négocie à 122x P/E et 152x P/FCF.

Ce ne sont pas juste des multiples élevés. Ce sont des multiples qui impliquent une croissance presque parfaite pour les 5-10 prochaines années.

Qu’est-ce que cela signifie?

Si Dutch Bros ralentit de 25% à 15% de croissance annuelle → l’action chute de 40-50%
Si la rentabilité stagne → l’action chute de 30-40%
Si un trimestre de « résultats corrects » arrives → marché sanctionne

Le danger: Un ralentissement mineur = une punition majeure. Il n’y a pas de « appréciation graduelle » à ces multiples. C’est soit croissance continue soit correction sévère.

Verdict : Risque réel, mais inhérent à tout high-growth stock.

Risque #2 : La Croissance Comprimes Les Marges (Court-Term Pain)

Ce qui s’est déjà produit :

Au dernier trimestre, les marges ont baissé :

Marge brute → -120 points de base
Marge contributive → -170 points de base (dont 180 pb de coûts de pré-ouverture)

Pourquoi? Parce que l’expansion rapide coûte de l’argent :

Ouverture de magasins = coûts d’installation, d’équipement
Recrutement/formation de nouveaux Broistas = coûts avant revenu
Logistique/supply chain = inefficacités de scale

Le danger : Si la compression des marges persiste plus longtemps que prévu, la profitabilité ralentit. Et si la profitabilité ralentit, l’action baisse.

Le contre-argument : C’est un coût d’expansion temporaire et prévisible. Une fois que les magasins mûrissent (après 6-12 mois), les marges remontent. La direction est consciente et la gère.

Verdict : Risk cyclique et gérable, pas structurel.

Risque #3 : Les Coûts De Main-D’Œuvre Et Des Ingrédients Explosent

Le contexte : Dutch Bros est très exposée à trois coûts volatiles :

Main-d’œuvre (Broistas)
Ingrédients (café, sirop, lait, etc.)
Emballage (tasses, couvercles, etc.)

Scénario pessimiste :

Inflation des salaires (demande de main-d’œuvre croissante)
Inflation des commodités (café, sucre, etc.)
Dutch Bros ne peut pas répercuter tous les coûts aux clients (perte de compétitivité)
Marges comprimées de manière permanente

Verdict : Risque réel mais pas unique à Dutch Bros. Tous les restaurateurs/cafés le vivent. C’est un risque sectoriel, pas spécifique.

Risque #4 : La Concurrence S’Intensifie (Et Elle Est Déjà Féroce)

Le danger : Starbucks copie Dutch Bros (sourires, contact visuel). Dunkin’ ajoute des boissons froides. Nouveaux entrants (Bluestone Lane, etc.) lancent des concepts drive-in.

Scénario pessimiste : Dutch Bros perd sa différenciation. Les clients deviennent « interchangeables. » La fidélisation tombe de 72% à 50%. Le modèle s’effondre.

Le contre-argument :

Dutch Bros n’a PAS une seule arme secrète. Elle en a plusieurs (modèle drive-in + menu fou + Broistas + programme de fidélité)
Copier une arme ≠ copier toutes les armes. Starbucks peut ajouter des sourires ; ça ne change pas l’expérience fondamentale
Dutch Bros a 5 ans d’avance sur la plupart des concurrents. À ce rythme d’expansion, elle aura solidifié sa présence avant que les concurrents ne rattrapent

Verdict : Risque réel mais mitigé par le timing. Dutch Bros scale avant que la concurrence ne réagisse vraiment.

Risque #5 : Les Préférences Des Consommateurs Changent

Scénario pessimiste :

Tendance vers le « healthier » (moins de sucre, moins de caféine)
Régulation du sucre et des additifs (comme en Europe)
Consommateurs réduisent dépenses discrétionnaires

Verdict : Risque à long-terme (10+ ans), pas court-terme. Et même alors, Dutch Bros peut adapter son menu (elle l’a déjà fait avec des options moins sucrées).

Les Chiffres Qui Comptent

Trajectoire De Croissance

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2020 (IPO) : 503 magasins
2025 : 1 081 magasins (+115% en 5 ans)
2029 (cible) : 2 029 magasins (+88% en 4 ans)

Croissance par an 2020-2025 : ~16% annuel
Croissance par an 2025-2029 : ~17% annuel (légère accélération)

Conclusion : Trajectoire cohérente et réalisable

Dynamique De Croissance & Marges

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Q3 Revenue growth : +25% YoY (toujours forte)
Marge brute (Company-operated) : Compression -120 pb (pré-ouverture)
Marge contributive : Compression -170 pb (idem)

Implications :
- Court-term : Marges temporairement comprimées (expansion coûteuse)
- Moyen-term : Marges se rétablissent (magasins mûrissent)
- Long-term : Marges expand (opérations optimisées, scale économies)

Valorisation & Expectations

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P/E Multiple : ~122x
P/FCF Multiple : ~152x

Comparaison (high-growth SaaS) : 50-80x (Dutch Bros = plus cher)
Comparaison (restaurants) : 15-25x (Dutch Bros = beaucoup plus cher)

Implication : Marché price une croissance quasi-parfaite
Marge d'erreur : très fine
Upside : important si croissance persiste
Downside : sévère si croissance ralentit

Pourquoi Maintenant? Le Timing De La Croissance

Dutch Bros est à un inflection point critique :

Nationale scaling commence vraiment. De 2020-2025, elle a prouvé le modèle. De 2025-2029, elle va le reproduire à l’échelle nationale à grande vitesse.
Le menu atteint la maturité. Les boissons froides (50% des ventes) et Rebel energy drinks sont maintenant établis. Ce ne sont pas des expériences. Ce sont des catalyseurs de croissance.
La fidélité clients est établie. 72% du trafic = clients fidèles. Ce n’est pas un accident. C’est une moat comportementale qui se renforce avec chaque nouveau magasin.
La concurrence ne peut pas copier rapidement. Starbucks peut ajouter des sourires. Ça prend de mois. Dutch Bros peut ouvrir 300+ magasins par an. L’asymétrie de temps = avantage Dutch Bros.

Le timing est bon parce que la croissance devient « mainstreaming » – plus de marché, plus de magasins, plus de familles qui découvrent Dutch Bros.

La Thèse Synthétique

Dutch Bros = Le Disrupteur Café Qui Combine Scale Nationale + Fidélité Locale

Ce qu’elle fait : Elle exploite une chaîne de petits kiosques drive-in avec un menu fou, des Broistas conviviales, et un programme de fidélité qui crée une habitude de revenir.

Pourquoi c’est attractif :

Modèle de croissance répétable : petits kiosques = faible coût, scale rapide
Fidélisation absurde : 72% des clients reviennent régulièrement
Tendance structurelle : boissons froides + énergisantes = demande croissante
Avantage concurrentiel multiple : pas une arme, mais plusieurs (vitesse + menu + convivialité)
Croissance exécutée : doublé en 5 ans, vise doubler en 4 ans (réalisable)
Chef d’entreprise convaincu : PDG croit à 2 029 magasins et affiche l’objectif

Les risques (réels mais gérables) :

Valorisation élevée (122x P/E) = marge d’erreur fine
Marges comprimées court-terme (expansion coûteuse, mais temporaire)
Coûts volatiles (main-d’œuvre, ingrédients = exposés)
Concurrence intensifiée (Starbucks réagit, nouveaux entrants arrivent)

La trajectoire :

2025 : 1 081 magasins
2029 : 2 029 magasins (cible)
Revenue path : croissance 15-20% annuelle
Marge path : compression court-terme, expansion long-terme
Upside : si croissance persiste, multiples se « normaliseront » à la baisse (évaluation monte plus vite)

Allocation Recommandée : 2,5-3,5% du Portefeuille

Dutch Bros est une Rule Breaker classique – croissance rapide, fidélité clients élevée, modèle disruptif, valorisation élevée. Elle nécessite une gestion rigoureuse et une exécution sans faille. Mais si elle le fait, les retours seront « bien caféinés » (excuse intentionnelle).

C’est un pick pour l’investisseur patient qui croit à l’expansion nationale et à la persistance de la demande – pas pour celui qui veut des résultats court-term ou des marges stables.

Pour Les Réseaux Sociaux

« Dutch Bros = Starbucks N’A Pas Vu Venir »

Starbucks vend du café.

Dutch Bros vend une expérience drive-in + un menu fou + des Broistas qui sourient.

Résultat? Starbucks doit copier Dutch Bros.

1 081 magasins actuels (503 en 2020, +115%)

Cible 2 029 en 2029 (doubler en 4 ans)

72% de fidélité clients (Dutch Rewards)

Boissons froides = 50% des ventes (tendance structurelle)

Petits kiosques = scale rapide, coûts bas

Croissance +25% YoY (toujours forte malgré taille)

Oui, le P/E est élevé (122x). Oui, ça nécessite l’exécution quasi-parfaite.

Mais quand le leader absolu (Starbucks) copie ta stratégie?

Tu sais que tu as trouvé quelque chose.

Le Détail Qui Change Tout

Contrairement à la plupart des chaînes qui ralentissent à mesure qu’elles scale, Dutch Bros maintient son rythme de croissance :

2020-2025 : +16% croissance magasins annuels
2025-2029 (cible) : +17% croissance magasins annuels

C’est rare. D’habitude, la croissance ralentit avec la taille (base plus grande = croissance % plus difficile). Dutch Bros démontre que son modèle scale sans ralentissement.

C’est ce qui justifie les multiples élevés. C’est aussi ce qui peut les justifier encore plus si la tendance persiste.

valou.pea · Janvier 29, 2026, 9:21

Ça pique depuis quelques jours non ?

J’ai opéré une rotation de mon CTO il y a quelques jours et je suis ce soir à -2% sur la seule journée d’aujourd’hui. Sans les ajustements j’estime que j’étais pas loin d’une journée à -5/6% probablement.

Que se passe-t-il avec Figma depuis l’IPO c’est la dégringolade sans fin. Selon toi arrive t-on sur des niveaux de sous-valorisation vs les fondamentaux de l’entreprise ?

gregory.olivangel · Janvier 29, 2026, 10:03

Oui ça pique, j’ai des -8/-9% sur des valeurs aujourd’hui. Pas grand chose dans le vert.
-1.29% sur la journée.

Et j’ai au moins une dizaine de positions entre -20 et -35% maintenant.
Ce n’est pas joyeux mais ni ne me surprend vraiment ni ne m’inquiète particulièrement. Ca m’arrive assez fréquemment d’être bien sous l’eau sur des positions avant que ça ne remonte fort. Donc, là je rentre dans le jeu de la patience.

Toutefois, j’aime pas trop le narratif de panique en ce moment sur les SAAS et leur soit-disant désuetude à venir face à l’IA, qui prennent cher dans tous les coins sans aucune discrimination.
Je pense que c’est bidon et comme d’hab il y aura des gagnants ou des perdants. Mais du coup cet affollement désiquilibre mon portefeuille et je pressens que le retour de la rationalité va prendre du temps.
Moi j’ai l’habitude, j’ai une patience très éprouvée mais je vois que chez “mes co-équipiers” les plus inexpérimentés qui appliquent la même stratégie pour la première fois (et on a beaucoup de positions en commun), il y a beaucoup de nervosité (il y en a qui risque de craquer même si les vieux de la vieille essayons de les rassurer).

gregory.olivangel · Janvier 29, 2026, 10:14

Je te réponds plus spécifiquement pour Figma même si la réponse est cachée dans mon message précédents. Figma comme pour ainsi dire tous les SAAS sont en train de se faire dégommer par le marché. C’est un mouvement de masse et comme tout mouvement de masse, c’est irrationnelle.

Mais c’est une opportunité pour un investisseur s’il arrive à repérer ceux qui sont armés pour prendre correctement le virage.
Sur Figma comme les autres, il y a rien liés aux fondamentaux, on est sur un phénomène de peur des marchés assez habituel.
Si j’ai Figma en portefeuille c’est que je pense que ça sera un des gagnants. Mais je pourrais me tromper

gregory.olivangel · Février 4, 2026, 12:43

La journée d’hier fut un véritable bain de sang pour le portefeuille.

Voici ce que j’en pense :

Il est tellement tentant de se retirer du marché lors de journées comme hier. C’est pourquoi je n’ai pas consulté mon portefeuille hier. Je ne l’ai consulté ce matin uniquement pour pouvoir faire ce commentaire. Et si c’est encore fou aujourd’hui, je n’y metterai pas mon nez non plus.

À quoi cela servirait-il ? Je ne suis pas sur le marché pour réaliser des gains cette semaine, ce mois-ci, ni même cette année. Je me projette dans les 10 à 20 prochaines années.

Je pense que les baisses vraiment importantes du marché sont rarement causées par des risques connus. Elles nécessitent une « inconnue inconnue », ou une nouvelle menace pour laquelle les investisseurs n’ont aucun précédent historique leur permettant de prévoir comment les événements vont se dérouler. Dans ce vide, la peur s’installe et les ventes deviennent aveugles.

La chute actuelle du marché des logiciels suggère que nous avons atteint ce niveau d’incertitude avec l’IA. Le marché n’est actuellement pas en mesure de quantifier quelles entreprises sont à l’abri des perturbations, il a donc décidé d’agir d’abord et de poser les questions ensuite et de tirer sur tout ce qui bouge.

Cependant, l’histoire montre que le pic d’incertitude est souvent une condition préalable à des rendements exceptionnels. Si toutes les actions du secteur des logiciels ne survivront pas à cette transition, je pense que les gagnants ne se contenteront pas de survivre, ils prospéreront. Et leurs actionnaires seront généreusement récompensés, à condition qu’ils ne cèdent pas aux craintes à court terme.

Rien ne change pour moi donc. Le cash qui sera à disposition pour moi ces prochains mois sera judicieusement investi après analyse approfondie pour profiter au mieux de cette volatilité irrationnelle.

Les fondamentaux de mes choix d’investissement n’ont pas changé.

Et j’invite tout le monde à garder cette boussole dans leurs décisions.

En vérité, il y a 2 questions fondamentales à se poser pour évaluer action par action votre portefeuille côté software:

1. Est-ce que l’entreprise résoud pour ses clients des problèmes qui leur donnent la migraine (exemple : TOAST crée un système de gestion intégrée de restaurant qui décharge le restaurateur de 90% de la gestion administrative : TOAST ressoud un véritable casse-tête qui permets aux gérants de consacrer son temps au bon fonctionnement de son entreprise et à la prise de décision)

2. L’entreprise possède-t-elle un bon bilan financier ?

Mes choix ont été pris en répondant oui à ces deux questions. Est-ce que cela a changé entre hier et aujourd"hui ? Non et donc je reste confiant dans mon portefeuille.

Petite exception.

A noter qu’il y a Paypal dans la liste qui a fait -20% sur la journée… Mais j’ai vendu Paypal, la veille du crash, pour deux raisons (j’ai pas encore fait la mise à jour dans mon suivi) :

1. j’avais acheté Paypal avant le montage de mon nouveau portefeuille et je l’avais du coup rattaché à lui a posteriori sans véritablement répondre à mes critères.

2. Depuis les réultats précédents, certaines indications m’ont donné la désagréable impression que quelque chose se tramait avec Paypal.

J’ai donc vendu avant résultat pour libérer du cash pour les mois à venir car les SAAS se faisant détruire sur les marché sous la peur de la menace IA ne date pas juste d’hier, c’est déjà en cours depuis de nombreuses semaines.
Coup de chance ou expérience qui a parlé. Aucune idée.